来源：雪球
昨日山东药玻再次大涨创了历史新高。山东药玻我之前在2019年12月8日时写过。其实我最早关注山东药玻比这个要早得多，大概是在2018年得10月11月时。
山东药玻所在的行业是药用玻璃包装行业。药用包装行业同时具有技术壁垒和政策壁垒。从医药包装行业的总规模来说，全球的医药包装规模大约在6000亿元左右，中国当前大约在1100亿元左右。在这1100亿中，大约有20%属于玻璃包装。也就是说，中国当前的药用玻璃包装的市场规模大约是220亿元。另外就是保健品口服液以及高端化妆品的需求。
药用玻璃包装在中国的现状就是低端钠钙玻璃占比大，而国际主流的中硼硅玻璃由于技术壁垒较高，成本较高，因此在中国始终没有成为应用主流。这个行业处于行业总量仍在增长，产品正向中硼硅玻璃升级且国产化加速替代的过程中。山东药玻就处于这样一个赛道。自2011年遭遇限制抗生素行业黑天鹅以来，公司当前的龙头地位越发不可撼动了。
公司的净利润增长年年高于营收增长，显示其营业利润率在不断增长。
这得益于公司的毛利润率和销售费率的持续下降。随着整个医药包装行业的监管标准越来越高，行业壁垒加之龙头地位使得毛利润率在持续提升。
与此同时，销售费率也在持续下降。
对于山东药玻后续的利润增长，主要还是要看三个因素，一是整个行业的增长速度。二是公司的毛利润率。三是三费费率的情况。四是公司市场份额的提升。
整个药用玻璃包装行业的增长其实主要取决于两个方面，一是医药行业的增长情况。经过这次疫情之后，相信医药行业长期增长的逻辑只会更加强大。而且疫苗更多还是采用玻璃包装的。这有利于行业的发展。另一方面，这个行业总是伴随着新包装材料的不断引入，塑料材料现在的应用越来越多了，这在一定程度上制约着玻璃包装的规模。
公司的毛利润率当前已经到了高位，后续继续提升的空间已经不是很大了。而销售费用已经降到了低位，进一步挖掘的空间已经不大了。
也因此，我们后续更应该期待的是行业规模的扩大和公司市场份额的提升。由于中硼硅玻璃的单价较高，后续应用比重的提升会在行业需求不变的情况下提升行业规模。2019年公司的营收规模也仅有30亿，相比于大约220亿元的市场规模，市占率大约13.5%，还有较大的提升空间。
如果从市值回报来说，公司的股价从我初关注时的10块钱（前复权）涨到了如今的超过40块。
但实际上公司过去一年多业绩增长没有那么多，更多还是估值的提升。可以看到，公司的市盈率已经从大约22倍提升到了50倍，这大概是要按医药股来估值了。
疫情改变了行业的估值
说实话，最近几年我错过了好几个一度要买入的股票，山东药玻是其中之一，还有一个是晨光文具。我当初估算若干年后山东药玻以18倍的市盈率计算，其目标市值可能可以到1100亿元，不过当时的市值只有大约70亿，对应有十几倍的空间。即便按照打三折来计算，也有5倍的收益。当前市值已经达到了240亿元，按打三折来买入，未来的回报可能未必太好。
这次疫情之后，资本市场对于股票投资的认识会发生大的改变。疫情让更多的系统风险暴露于我们面前，虽然之前一再有疫情发生，但没有哪次能与这次的疫情相比。很多看似现金流很好的行业在这次疫情的影响下都濒临倒闭。而医药行业却在危机中总能受益。作为与医药行业共生的医药包装行业，当前其估值的提升很显然已经向医药行业看齐。也或许未来仍按玻璃行业来估值是奢望了，按照医药行业来估值或许是大概率。也因此，虽然山东药玻当前的估值不算低，只要能维持公司的增长，其估值却未必能真正降的下来。
同样改变人们认知的还有对生鲜零售行业。疫情期间大家都憋在家里，你自然没有再买新衣服的必要，也不需要化妆，很多非必须消费品都会受到巨大的冲击。但你不能不吃饭，你不能不买菜。只要粮食蔬菜的生产还不至于受到毁灭性的打击，那么这些正常的必需品零售关乎社会安定，也必然会优先保证。这些拥有强大供应链的生鲜零售企业非但不会受到影响，反而发展得更好了。疫情带来的不仅是居家隔离期间的社会需求的下降，还会带来由于社会需求下降带来的一系列的冲击。比如由于收入下降带来的消费下降，由于破产企业增加带来的坏账增加。环环相扣带来的负面影响，使得众多行业的业绩没有确定性可言。
2017年和2019年是白马股的盛宴，中国平安，招商银行，格力电器，美的集团及贵州茅台，因为业绩稳定竞争力强，不断受到投资者的热捧，股价不断上涨。市场尤其喜欢现金流充沛的消费类公司。但在疫情面前，你会发现这些消费类公司的现金流和业绩也同样会受到巨大的影响，只有那些生活必需品才是真正影响比较小的，类似于空调，奢侈品白酒这种消费品，其大受影响其实是必然的。而如果疫情的影响继续几个月呢？后果会怎样你知道吗？
也因此我认为类似于永辉超市这样的生鲜超市行业未来由于其在黑天鹅事件下的稳定性而有估值提升的空间。
疯狂的白酒
但我们也看到一个奇怪的现象，贵州茅台和五粮液的一季度销售额居然还能逆势增长。如果你将奢侈品白酒当作消费品，这是无法解释的。但如果你将其当作投资品，则在当前市场找不到确定投资标的的情况下，避险资金涌入头部白酒，也就丝毫不奇怪了。这有些类似于2017年去杠杆时避险资金抱团在几个头部企业一样，在整体缺乏信心的疫情期间，白酒投资的避险资金只会被迫做选择题，去投资头部的贵州茅台和五粮液。
但我们要知道，资金有进入就有退出。之前这些热钱曾经炒过大蒜，炒过生姜，甚至还炒过食盐。只不过他们的产品特性使得炒作周期比较短罢了。
你想过什么时候会退潮，退潮的时候短裤还在吗？
高房价没有未来
对房地产的投资也是如此。这些找不到安全感的资金大量涌入一线楼市，进而催生房价上涨的压力。前几天有人在微博上和我争论，说过去十几年凡是说房价下跌的，都被打脸打肿了，你为什么还要执迷不悟。
其实忘了告诉大家了，从2004年我大学毕业一直到2017年，我一直看涨一线城市的房价。我记得前面我也给大家介绍过我对中国国内房价的评估。我还是要说一句，一线城市的房价无论按房价收入比的相对房价还是按绝对价格的绝对房价，都处于世界高位。不要说什么收入增长了，当前一线城市的房价很显然纽约人民都倍感压力。
也因此当前的REITs的出台我觉得一方面固然是要减轻地方政府的负债压力，而另一方面，则也为这些找不到投资途径的资金找到一个出路。所谓政府有退出，就必然要有资金进入。当前很多人在呼吁尽快放开REITs投资房地产领域。我觉得短期之内似不可行，但长期来看应该是必然。REITs是需要有稳定的租金回报为前提的，当前中国的房价高企，租金回报率很低，尤其在住房领域。国外的住房租金回报率可以达到5%或更高的水平，而国内能达到2%已经是谢天谢地了。比如我老家那边一套房子，我昨天问了下，单价是每平26000到28000的样子。一套140平的三居，房屋总价已经达到380万了，而租金正常只能达到4000元左右，即一年大约5万元，回报率大约1.3%。据说这还是租给二房东搞群租才能有的价格。但我要说，群租房是被禁止的，不仅破坏楼板结构，也很容易造成邻里纠纷。我们不能将投资的逻辑建立在违法违规基础上。如果你指望年化租金回报达到5%，那一年的租金就要达到19万，每个月16000元。每个月能付出16000租金的人，我觉得每个月的收入要达到4万元以上。实际上我是不舍得花16000元来租房子的，我只是觉得他的收入至少要达到一年50万，才有可能花19万一年来租房子。而一年50万元的家庭可支配收入，按税前收入计算已经达到了100万元以上，相当于14万美元的水平。你觉得这个收入在美国处于一个怎样的水平？你如何还能奢望房价继续这么无休止地涨下去？
魔都的房价其实更加夸张。我们小区的房价已经达到8万了，一套100平的房子要卖800多万。按5%的租金回报，一年要40万元。我觉得没有100万的收入，住这种房子是不是太败家了？那么200万元，大约30万美元的收入在美国有多少人？但在上海，遍地都是这种价位的房子。哦，我告诉你实际租金是多少，6000块。不过基本都是合租的，一个人一间，一人大概就是2000块。
总是梦想房价会涨的人，其逻辑很可能已经如同击鼓传花了，房价不停涨下去，总是有后面的人接盘。现在希望RETIs来接。但你的回报率实在是低到令人发指，想接也接不下来呀。
如同白酒的逻辑一样，我看到很多人一直在强调哪个公司有多少地，然后就闭着眼睛幻想未来又能卖出多少房子，赚多少钱。感情房地产在中国就是一个捡钱的生意。
我不相信天上真的会掉馅饼。即便真有，也会砸死人。
疫情再次提醒我们高杠杆行业的流动性风险，尤其对于房地产行业。房地产行业不仅仅是高杠杆，其资产也主要是房产。而这些在房价平稳时固然是资产，一旦遭遇黑天鹅失控导致资产大幅贬值，那这些资产不如一张厕纸，就如穿仓的原油宝一般，不但把本金搭进去，还要倒欠一屁股债。想着政府又来救你？政府救的一定是流动性，一定不是资产保值。
也因此如果一定要买地产股，我只会在头部的几个国企龙头地产股中来选，之前分析过万科A，分析过保利地产，分析过招商蛇口，持有的是华侨城A。对于其他地产股，我不能说没有机会，但我感觉却如掷骰子，固然有可能拿到6，但也有可能是个1呢？而我原本稳稳当当拿到5过着逍遥快乐的日子，为什么非要拼命呢？
股票投资是为了让我们的生活更美好，而不是让你拼命的
作者：猪先生666链接：https://xueqiu.com/3571250408/148721657来源：雪球著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。